站在2023年的年尾，回望今年的创投市场，从业者都能感受到风向的变化，例如人民币基金站上舞台中央，政府引导基金、产业资本成为出资主力、硬科技投资备受关注等。
募资难、退出难的压力也在挤压创投机构的生存空间。数据显示，2023年前三季度，国内新募集基金规模超13500亿元，同比下降20.2%；在投资端，投资金额也同比下滑31.8%，为5000多亿元。
用北京某国资机构负责人的话说，“现在是国内创投行业的变革期，募资端、投资端都在收紧。依赖以前的经验是没办法在变化中找准机会的，每家机构都要思考自己的生存方法论，找到自己的‘底牌’。”
新旧投资周期交替之际，又有哪些结构性投资机会值得关注？《科创板日报》记者梳理发现，即使在当前相对冷淡的季节里，依然有一批项目单轮融资就聚集了10个或以上投资方，且投资方中大多包含国资机构、产业资本、VC机构等多种背景，围绕它们，也正在衍生出更多上下游产业链的机会。
“吸金”赛道有哪些？
财联社创投通数据显示，今年以来，共有80个投融资事件，单个聚集了10个或以上投资方的参与，主要集中在集成电路、先进制造、新能源、新材料、人工智能、医疗健康六大领域。
从行业赛道来看，以集成电路和先进制造为首的硬科技赛道，是VCPE“抱团投资”的主要领域。其中，集成电路领域有27个投融资事件获得10个或以上投资方参与，先进制造则有11个，占到了近半份额。
融资金额最大的三个项目也都与其有关，分别是厦门海辰储能科技股份有限公司（C轮，超45亿元）、安徽长飞先进半导体有限公司（A轮，超38亿元）、北京奕斯伟计算技术股份有限公司（D轮，30亿元）。
多名投资人在谈到集成电路和先进制造的超高热度时表示，以上两大赛道在今年机构出手的方向里面可以排在前三，有的机构还专门设了集成电路子基金，这种热门赛道的头部项目自然会受到更多投资机构的关注。
“项目资金需求大也是两大赛道的特点，像半导体、芯片的项目到了中后期都需要建设生产线，一次流片动辄上亿。为了保障项目进度，融资规模一般都在数亿乃至数十亿元，一两家机构根本吃不下，只有多家机构一起参与才能达到这个规模。”某国资VC投资人向《科创板日报》记者称。
一位半导体领域投资人则表示，集成电路赛道的圈子并不大，从业者大部分都是产业界的“老将”，投资人也很多都有产业界背景，很多融资都是在小范围内消化了，“抱团投资”才显得格外明显。
值得注意的是，几位投资人都提到了募资端影响，他们表示，今年以来向政府引导基金、地方国资募资逐渐成为很多创投机构的“功课”。各地政府在出资时普遍都有产业招引的诉求，其中半导体和先进制造是招引的热门选项，有相应项目积累的机构在募资中更有优势，这也促使创投机构更乐于投资相关赛道。
涌起的AI浪潮也给集成电路赛道加了一把火。一位长三角的人工智能领域投资人告诉《科创板日报》记者，现在只看大模型的人在变少，大家都在把目光向前移。一方面是国内的项目跟大厂拼算力机会不大，手上的资金也烧不起；另一方面，应用层的国内外都没有跑出来，还在摸索中。但未来对算力的爆发式需求一定会传导到上游的芯片领域，在这种底层的技术赛道上寻找机会是确定性更强的。
对于该领域“抱团投资”的局面，她表示，这也是他们现在头疼的地方，“光有资金很难投进好项目里，十大炒股杠杆交易平台集成电路、先进制造其实更吃资源，不管是政策向的资源还是产业向的。我们现在也是先跟着熟悉的产业资本一起投，等形成了自己的圈子再往外延伸。”
可以说，集成电路的“吸金”是集合了天时、地利、人和的特殊产物。以上几位投资人都表示，集成电路赛道的投资窗口期是有限的，低端产能会出现过剩，如果不能跟上产业迭代的节奏，会很快被淘汰。
此外，新能源领域也在快速崛起，围绕锂电池、储能相关的项目有11个获得了10个或以上投资方参与。上文的国资VC投资人称，因为上游成本有所下降，用户端的能源互联网和新型电力系统的市场机会开始显现，下游产业链及可做的应用还是非常多的，现在这一块市场今年热起来了。
组团攒局or囊中羞涩
从轮次来看，VCPE的“抱团投资”还有着更复杂的考量。
据《科创板日报》记者梳理，2021年、2022年，VCPE“抱团投资”的轮次中早期和后期分布相对均衡，但在今年B轮及B轮以前的项目占比超过了一半，其中A轮、A+轮、A++轮都不鲜见，“抱团投资”正向早期倾斜。
一家头部机构人士告诉《科创板日报》记者，项目早期轮次就多家机构一起进入，可能有多种情况，如果资方都很有名，那基本可以说明项目很被看好，机构都在抢份额；而如果资方都相对普通，往往就是每家出得都不太多，一起组团攒局。
在他看来，“组团攒局”是现阶段的合理现象，“目前大家出手都挺谨慎的，上投决会的时候合伙人也会关注是不是有其他机构一起投，能够互相背书，追求独资的很少了。更关键的是，一旦出了什么问题，也好给LP交代。”
另有投行人士告诉《科创板日报》记者，攒局的项目也更容易找到“下家”，因为有多家机构一起投，可以给外部投资者更多的信心。 但他也提到，组团攒局也会是一些机构拉估值的手段，一级市场本身就存在信息差，抱团投资又让项目看起来“花团锦簇”，估值有了虚高的空间。
在医疗健康等领域，VCPE组团投资还可能是更直接的原因——囊中羞涩。一位医疗领域的投资人表示，今年医疗赛道遇冷，募资和退出都称不上顺利，出手比以往要更谨慎。
“以前单个项目平均给到三四千万元的资金，现在可能也就一两千万，甚至更少。但临床需要的资金并没有降，有的企业为了保证临床不因为资金压力中断，还会希望提高融资金额。这种情况下，我们就会拉上其它投资机构一起抱团投资，互相分担风险。”她表示。
而A轮、A+轮、A++轮甚至A+++轮“拆分式”融资在“抱团融资”项目中已经占到了近两成，也从侧面反映出市场的资金紧张。该医疗投资人认为，++轮融资变多，说明早期融资更难了。
据她介绍，按照以往对融资轮次的界定，A、B、C轮区分标准明确：首先要有重要里程碑事件达成，其次是估值有明显差异，多个++轮融资往往意味着企业估值没有大幅提升，也就是说同一轮融资周期被拉长。
不论是“组团攒局”还是“囊中羞涩”，都是投资方在尽可能地降低风险，从变化的市场中为自己创造更多机会。
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